Devaluación disminuye la inversión privada debido a la dolarización de la economía

Autores: James Loveday, Oswaldo Molina, Roddy Rivas-Llosa
(CIUP) 

El análisis de la información anual para 1997-2001 de 2054 empresas peruanas no financieras confirma que una devaluación reduce la inversión de las empresas. Estos efectos explicarían porqué la crisis rusa de 1998 produjo una contracción tan prolongada de la inversión y el crédito en la economía, en el caso de éste último, hasta el año 2003.

Se utilizó un modelo para calcular el impacto de una devaluación real en la inversión de las empresas. Se incluyeron las variables más relevantes para calcular este impacto y se pueden dividir en tres grupos. El primero de ellos está compuesto por los indicadores relacionados con el stock de capital y el flujo de inversión de la empresa. El segundo grupo, por las series que reflejan la demanda potencial y las fuentes de financiamiento corporativo. Finalmente el tercer grupo está formado por las variables que miden el efecto que tiene, en la transmisión de shocks, el hecho que las empresas estén endeudadas en dólares pero tengan ingresos en soles.

Se comprobó que los efectos negativos de una devaluación sobre la inversión de las empresas predominan sobre sus efectos positivos. Por un lado la devaluación disminuye el precio de nuestros productos en el exterior, los vuelve más competitivos y en consecuencia aumenta la inversión de las empresas. Sin embargo, una devaluación también aumenta las obligaciones de pago, mayormente en dólares, de las mismas. Asimismo, la devaluación incrementa el costo del servicio de la deuda, reduce la utilidad neta de las empresas, y con ello, su patrimonio neto.

En consecuencia las empresas debieron iniciar un proceso de fortalecimiento financiero, el cual se tradujo en una disminución en los niveles de inversión y la paralización de la demanda crediticia hasta el año 2003. Así, los resultados del análisis econométrico del presente estudio muestran que las empresas más perjudicadas con la devaluación fueron las más endeudadas.

Estos resultados ponen en evidencia los riesgos inherentes a mantener un sistema altamente dolarizado y una actividad productiva con pocas alternativas, con excepción de las grandes empresas, para diversificar sus fuentes de financiamiento más allá del sistema bancario. Por ello, es indispensable impulsar el desarrollo del mercado local de capitales, así como reducir los niveles de dolarización del sistema financiero.

[1] Artículo basado en el documento “Mecanismos de transmisión de la política monetaria y el impacto de una devaluación en el nivel de las firmas”, desarrollado en el marco del Concurso Público de Proyectos de Investigación convocado por el convenio entre el Banco Central de Reserva del Perú y el Consorcio de Investigación Económica y Social (CIES). Podrá descargar la versión completa del documento desde http://www.consorcio.org/monetariaBCR.asp