El traspaso del tipo de cambio a precios en la economía peruana: ¿talón de Aquiles del esquema de metas de inflación?

Luego del episodio hiperinflacionario de la década de 1980 y principios de 1990, el BCR adoptó un esquema de metas de inflación a inicios de 2002. En la práctica, eso significa que la autoridad monetaria se compromete a cumplir objetivos explícitos de inflación y a comunicar, periódicamente, las medidas de política tomadas para alcanzar dicho objetivo. La meta de inflación consiste en obtener un valor objetivo de 2,5% de inflación anual, con una holgura de un punto porcentual.

No obstante, el problema surge cuando la economía se enfrenta a contextos de baja inflación. La política monetaria bajo este escenario se vuelve más compleja, porque la relación entre dinero y precios se torna inestable. Cualquier acontecimiento que afecte a la economía, puede generar un desvío de la meta de inflación que no responde, necesariamente, a medidas de política monetaria.

Uno de esos acontecimientos es el impacto de las variaciones del tipo de cambio. Una depreciación cambiaria tiene efectos en la estructura de costos del sector privado, básicamente en los pasivos denominados en moneda extranjera, así como en el precio de los insumos importados. De esta manera, las fluctuaciones del tipo de cambio pueden trasladarse con diferentes grados de intensidad, al nivel general de precios. Como se intuye, el mecanismo de traspaso se inicia en la relación existente entre el nivel de precios al por mayor de los bienes importados y el tipo de cambio.

Estas tres series muestran la evolución del tipo de cambio (TC), del índice de precios al por mayor para los bienes importados (IPMI) y del índice de precios al por mayor de bienes nacionales (IPMN), en variaciones porcentuales de doce meses. Como se aprecia, la relación entre el precio de los bienes importados y el tipo de cambio es muy fuerte. Ello indica que las variaciones producidas en el tipo de cambio tienen un efecto sólido en el índice de precios de los bienes importados. Por otro lado, la correlación entre el índice de precios de los bienes nacionales y el tipo de cambio no es tan robusta como en el caso anterior. Esto último se entiende fácilmente, si se piensa en la participación de los insumos importados dentro de la estructura de costos de la firma representativa. De esta manera, los precios de los bienes importados reaccionan inmediatamente a variaciones del tipo de cambio. Por el contrario, los demás índices de precios son más estables en comparación con la depreciación cambiaria.

Cuantificando los hechos

Ante un shock del tipo de cambio de 1%, el índice de precios al por mayor para los bienes importados (IPMI) se incrementa en 0,6%. Dicho impacto decrece monotónicamente en el tiempo. Finalmente, para el caso del IPC, el impacto máximo es de 0,1%, que se produce después de ocho meses. Los resultados empíricos son consistentes con el supuesto de la existencia de una cadena de distribución. Los costos de transporte y distribución desempeñan un papel en la amortiguación del impacto del tipo de cambio en el nivel de precios. Ello se evidencia tanto en la magnitud como en el rezago existente en la transmisión del tipo de cambio al nivel de precios.

Se realizaron simulaciones con el fin de averiguar el tipo de política monetaria apropiada en situaciones de impactos cambiarios. Bajo cualquier escenario de simulación, se obtuvo que la regla óptima era conseguir la estabilidad de la inflación en el sector de bienes no transables de la economía. Ello indica que es necesario corregir la distorsión de rigideces en el sector no transable, básicamente mediante la estabilización de los precios que se enfrentan en ese sector, de manera que se aproxime un comportamiento de precios flexibles. Es decir, dado que existen rigideces en la estructura de costos (i.e. salarios pactados), es necesario mantener estables los precios que enfrentarán los productores, con el fin de evitar que alteren sucesivamente los márgenes de ganancia (por extensión, el precio al consumidor) ante variaciones de los precios de los insumos.

A manera de conclusión

El coeficiente de traspaso en la economía peruana es una variable importante para tener en cuenta en el diseño de la política monetaria. Una inferencia incorrecta acerca de cómo los movimientos del tipo de cambio afectan la inflación puede llevar a medidas de política monetaria erradas.

Finalmente, la opción de política monetaria adecuada bajo este estudio sugiere que el BCR debe adoptar, como regla óptima, la estabilización de la inflación en el sector no transable de la economía.